金融观察
美元反弹使黄金承压 避险黄金迎来配置机会



近期,欧洲疫情再次暴发、美国11月份总统大选不确定性大增、新一轮刺激法案仍然僵局中、英国硬脱欧风险持续加大、美国再度制裁伊朗等风险事件频出,市场风险偏好持续低迷,美欧股市集体大幅下挫,避险情绪高涨,持续底部震荡调整的美元指数,在避险需求的推动下强势拉涨,接近94点关口。黄金、白银价格在美元指数飙涨和恐慌性抛盘下大幅下挫,黄金一度跌破1900美元/盎司关口,现货白银则是盘中大跌10%,一度跌破24美元/盎司关口。
 
  对疫情恶化可能造成重新封锁的担忧、以及财政刺激谈判面临的不确定性令市场承压。美欧央行均表示将会继续深化量化宽松政策,鲍威尔强调美国经济面临漫长复苏路充满高度不确定性;欧洲央行行长拉加德表示,欧洲央行将在必要时再次加大货币刺激力度,再次降息的可能性依然存在;英国央行则讨论了负利率的实施可能性和措施,虽近期不会使用负利率,但是不排除使用负利率的可能。全球疫情风险依然存在且较为严重,今年秋冬季和明年春天,二次疫情将会持续冲击经济,重点关注美元的走势,政策和经济经济面本应使得美元震荡走弱趋势持续,但是美元强势反弹则说明市场的避险需求高涨,美元的走势与黄金密切相关。
 
  欧洲疫情再次暴发
  经济封锁再度提升日程
 
  9月以来,欧洲疫情再次恶化,社交隔离措施和经济活动管控再度提上日程。西班牙方面,近期每日新增确诊人数最高逾万例,累计确诊病例创西欧最高;马德里地方政府要求军队提供帮助,以抵抗首都新冠肺炎感染病例激增的情况。英国疫情恶化,英国每日至少新增6000例病例,住院患者人数每8天增加一倍,检测系统的压力巨大;英国首相约翰逊鼓励英国人恢复在家工作,并将对酒吧和餐馆等场所实施新的限制措施,以遏制正在迅速加快蔓延的二次疫情。捷克政府在夏季取消了大多数出行限制措施后,新冠疫情感染率猛增,连续两周感染率仅次于西班牙,成为新一波疫情蔓延速度第二快的欧洲国家,国家即将出台针对酒吧和公共活动更为严厉的限制措施。
 
  欧洲疫情再次暴发,经济活动有再度封锁的可能,经济复苏再度趋缓,欧洲经济下行压力加大,欧元短期承压,欧元承压亦促进美元的反弹。欧洲疫情将会从避险需求和美元指数影响两个方面影响黄金的走势。
 
  印度疫情失控
  全球疫情仍无好转迹象
 
  印度疫情全面暴发、持续恶化,当前以每日近10万人的新增感染者人数,成为了当前全球疫情流行状况最严重的国家,经济活动的恢复前景也就更无从谈起。市场因此对印度经济前景予以了极端悲观预期,预计印度经济在2020年将面临两位数幅度的衰退,这与其此前数年间领跑全球经济增速排行榜的状况构成鲜明反差。具体来看,经济合作与发展组织预计该国经济将衰退10.2%,亚洲开发银行预计印度经济全年将衰退9%,而投行高盛更是给出了衰退14.8%的悲观预期。印度疫情失控,在医疗水平和医疗承载能力相对较差、人口密集以及政府防控不利的综合影响下,疫情短期内难以得到有效控制,经济深度衰退难以避免。
 
  疫情常态化背景下,美国和巴西、印度等新兴市场的疫情依然严重,美国和巴西疫情有边际好转的迹象,而印度疫情则持续恶化,成为当前核心风险点,二次疫情风险仍需警惕,在疫苗研发成功前,不排除在冬春季再度恶化的可能,需要警惕疫情再度恶化。重点关注疫苗的研发进展,一旦取得突破,那么疫情风险将会获得极大的降低。全球疫情冲击下,黄金价格下行空间有限,长期仍有上涨空间。
 
  美国大规模财政刺激
  谈判仍陷僵局中
 
  基于疫情的发展和对冲考量,美国上半年出台的财政刺激措施均于7月31日到期。随着疫情再次暴发,美国政府提出新一轮的万亿美元财政刺激措施,但是因为两党分歧,新一轮的财政刺激计划谈判长时间陷入困境。
 
  8月以来,美国大选正式拉开帷幕,两党关于新一轮刺激方案的分歧愈发严重,两党均想按照自己的规划出台新一轮刺激方案,在解决当前经济存在问题的同时,为自己的大选增加筹码,政治考量下分歧严重的政府无法同意提供更多财政刺激措施,大选前美国出台更多财政刺激措施的可能性仍在下降。
 
  持续的财政刺激措施使得美国政府债务压力剧增,美国国会预算办公室表示,新冠疫情大流行导致联邦政府支出增加,加速了美国预算赤字和债务的增长,预计到2050年,公众所持美国联邦债务与美国经济产出之比,将从2019年的79%和2020年底的98%飙升至195%左右。若美国新的财政刺激迟迟无法出炉,市场则会准备迎接一段较长时期的动荡,政治不确定性的担忧将提升避险,黄金下行空间料有限。
 
  美国大选增加政治不确定性
 
  9月以来,美国大选进入关键期。共和党特朗普和民主党拜登将会在接下来进行三次电视辩论环节为自己争取选票,11月3日,进行全民投票并统计投票结果,11月4日,则公布2020年大选结果。当前,根据最新的民调,拜登依然小幅领先特朗普,但是还没有获得绝对性优势。与民主党候选人相比,特朗普占据资金优势,但民调支持率处于劣势。从历史数据来看,当前的民调支持率对后期的选举影响相对有限,并且美国大选实施的是选举人投票制度,赢得选民投票并非意味着可以赢得最后的大选,只有赢得选举人投票才能真正赢得大选。
 
  本次大选,不管是特朗普或是拜登,中美两国关系仍将会是核心议题,贸易争端和地缘政治风险依然需要重点警惕;虽然特朗普的支持率有所下降,但是基于当前的全球复杂经济形势和特朗普的财力支持,特朗普连任的可能性依然较大。美国政治的不确定性成为当前核心的风险点,将会持续影响市场情绪和偏好,对于黄金的影响亦会较为明显,将会支撑黄金走势。
 
  美欧央行均深化量化宽松政策
 
  疫情暴发以来,美欧央行采取超量化宽松政策。美联储资产负债表规模从疫情前的4万亿美元飙涨到当前的7万亿美元,涨幅接近80%,仍有进一步上涨的趋势;欧洲央行亦持续地释放流动性,欧洲央行的资产负债表规模亦从4.68万亿欧元涨至6.5万亿欧元,刷新历史新高,当前欧洲央行资产负债规模已经相当于欧元区GDP总量的63.6%,远高于美联储资产负债占美国GDP总量36.3%的水平。如此大规模的释放流动性,对于黄金的助力仍未完全被市场所消化,长期将会继续支撑黄金价格的走势。
 
  近期,美联储主席鲍威尔在向众议院金融服务委员会作证时表示,美国经济正在改善,但要从新冠肺炎大流行中全面复苏,未来道路仍充满不确定性,并重申将不惜一切代价支持经济复苏。欧洲央行行长拉加德表示,欧洲央行随时可以根据需要调整政策。
 
  货币市场押注欧洲央行将在2021年6月将存款利率下调10个基点,此前市场的押注为2021年7月,二次疫情影响下,欧洲央行不排除再度降息的可能。英国央行方面,行长贝利表示,央行认真评估了进一步降息的空间和实施的路径,不排除使用负利率政策的可能。疫情冲击风险依然较大,美欧央行继续释放宽松的信号,美欧央行将会深化量化宽松政策支撑经济复苏,欧洲央行在未来不排除再度宽松的可能。美欧等主要央行继续深化量化宽松政策,量化宽松背景下,抗通胀的避险黄金仍有较大的上涨空间。
 
  美元指数将持续影响黄金
 
  美国经济基本面使得美元指数持续走低,市场存在一致性看跌美元指数的预期,但是近期美元指数开始底部震荡,有小幅反弹的趋势,利空所有商品,表明市场已经进入了反复博弈的阶段。
 
  美元指数的走势波动一般有几种路线可供参考,第一,美联储货币政策带来的美元走势,美元货币超发带来的货币阶段性趋弱,这也是今年黄金价格得以加速上行的主要原因。具体表现为,疫情冲击,经济衰退,美元货币大幅超发,美元流动性危机解除后持续走弱,而在经济下行过程中,避险需求叠加美元走弱影响,黄金持续上涨,并不断刷新历史新高。第二则是美国政治博弈带来的风险,在这个阶段黄金和美元将呈现明显的对冲关系,2016年的总统大选和今年8~11月份的行情都将如此。第三种则是美国对外的政策和地缘政治带来的风险,譬如中美贸易摩擦,或者美国对全球的贸易摩擦,具体表现为2018年的市场博弈,这种情况下,美元资产将吸引更多的流动性,非美货币走弱,美国股债汇同步走强,黄金和美元则有可能呈现同涨同跌的关系。
 
  当前,黄金的估值中性,而白银的估值依然偏高,这更多是因为市场投资者结构中散户或短线资金占比大幅上升较高导致,这增加了市场的波动率,在货币政策宽裕预期的动能减弱的情况下,金银市场尤其是白银更应担忧超预期的回调问题。黄金、白银整体都呈现为高点逐步走低的格局,当下在上行动能有限的情况下,在美元持续反弹背景下,投资者可能要继续提防出现深度回调的可能性。而后疫情时代诸多的“灰犀牛”和“黑天鹅”风险将会继续冲击经济,最核心的则是二次疫情风险、美国大选风险、贸易争端风险、地缘政治风险以及债务风险等;当然,制造业危机、信用危机、资产泡沫等衍生风险也需要警惕。在诸多风险点以及全球量化宽松背景下,避险黄金仍有上涨空间,短期的深度回调正是买入的良机。
 
  近期,黄金、白银价格持续回落后进入宽幅震荡阶段,内盘追空黄金的时候务必注意内外盘仍存在10元/克的跨市价差,内盘黄金的价格比汇率换算的价格低10元/克,这部分在后续无论涨跌的过程中都会逐步反应出来。操作策略上,400元/克以下的黄金和5200元/千克以下的白银可能都具有中长线的买入性价比,预计黄金价格下方空间在380元~395元/克,白银价格下方空间在4700元~5000元/千克。
  (作者单位:方正中期期货)

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